投資體係 第6章 貨幣政策看經濟走向（上）

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我們知道一個國家經濟有盛有衰，有可能過熱，也有可能低迷，這就是市場失靈。

在這個時候，就需要國家動用不同的經濟手段來調節經濟週期，這就是凱恩斯主義的核心理念，底層邏輯就是通過政府的宏觀調控來熨平週期，用看的見的手把市場拉回正軌，而其中一個手段就是貨幣工具。

國家行使不同的貨幣工具，必然會對市場造成長期或短期的衝擊，因此認識國家貨幣工具，對於我們投資者來說至關重要。

我國行使貨幣工具的單位是中國人民銀行，也就是俗稱的央媽。順便說一句，有媽就有爸，我國的國家財政廳就是財爸。

“央媽”負責中國的貨幣，而“財爸”是負責政府的錢。

央行網站上就專門對我國的主要貨幣工具進行瞭解釋，其中有【公開市場業務、存款準備金、中央銀行貸款、利率政策、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款、定向中期借貸便利、結構性貨幣政策工具】。

一、公開市場業務

一般來說，公開市場業務是指央行在公開市場上進行操作，向市場上買進或者賣出債券的一個過程。

如果經濟需要降溫，那麼央行就會在公開市場上賣出債券，市場上參與的銀行就會購買債券，相當於商業銀行把手裡的現錢給到了央行換來債券，以賺取債券的利息。

當銀行持有債券時，就冇有那麼多的信貸資金去投放了，市場上流動性就會出現減少，這個過程就叫做正回購，是央行收緊資金的一個過程。

央行發現經濟比較冷了，就在公開市場買進債券，相當於銀行手上的債券變成了現金，以鼓勵商業銀行去放貸，目的就是為了刺激經濟，這個過程就叫做逆回購，也就是央行放水的一個過程，目的就是刺激經濟。正回購和逆回購的期限一般是7、14、21和28天。

公開市場業務就是央行和銀行之間買賣債券的一個業務，它是現金和債券互換的一個過程，這個過程一般就是指正回購和逆回購。

所以，我們如果在新聞上看到正回購，就可以認為國家在收緊貨幣，如果看到逆回購，就可以認為國家在放水。

二、中央銀行貸款

中央銀行貸款有兩種，一個是再貸款，一個叫做再貼現。

金融機構對社會的貸款叫做貸款，而再貸款是因為中央銀行對金融機構的貸款，所以稱之為再。央行通過調整再貸款總量及利率來調節整個基礎貨幣，以實現貨幣信貸總量的調控目標。

（一）再貸款

再貸款是一種直接調控手段，在1985到1994年的十年間，再貸款投放的基礎貨幣占據基礎貨幣總量超過百分之七十，因此再貸款是當時央行放水的最主要渠道。

隨著國家金融業的成熟，國家發現間接調控比起直接調控手段更加溫和，負作用更小，所以這些年貨幣政策調控方向，由直接調控開始慢慢轉向間接調控，央行不再對商業銀行的資產負債表進行直接的控製。

改為通過對信貸量、貨幣量、利率等進行間接的控製，因此再貸款占據基礎貨幣的比重也會逐漸下降。

（二）再貼現

貼現指的是拿冇有到期的票據，到銀行兌現或做支付手段，並由銀行扣除從交付日至期滿時這段時間內的利息，相當於拿未來的錢。

一般來說，人家拿到的是未來兌現的票據，給你的是現金，所以往往要有一定的折扣，這個折扣就是貼現率。

比如說現在你手裡有一張100元的商業票據還冇有到期，但是你現在急需用錢，想變現，這個時候你可以去商業銀行去以95塊錢的價格把它賣掉，這個過程就叫做貼現。

95\/100=95%，拿到手的就是95%，貼現率就是5%。

如果商業銀行現在剛好也需要現金，他就會拿著這張票據，到中央銀行去把它賣掉，這個過程就叫做再貼現。央行通過控製貼現率，來實現對商業銀行信貸總量的控製，一般央行的貼現率提高，就說明央行想收回一部分的基礎貨幣。

一般來說，我們在新聞裡看到或聽到央行的貼現和再貼現利率是否提高，就能知道央行對於貨幣收放的態度。

需要注意的是，再貼現使用的相對最少。

再貼現是因為缺少流動資金，銀行主動向央行提出申請，主動將所持有的票據抵押給央行。

所以這個利率相對來說比較高，帶有一種懲罰的性質，除非迫不得已，很少有銀行主動會找中央銀行去做這個業務。

所以再貼現有時候釋放了一種這個銀行經營不善的一種信號。

三、利率政策

利率是近一年大家在新聞上聽到了一個比較高頻的詞彙，因為利率政策確實一個非常好用的控製市場資金多少的工具。

央行采取的利率工具主要是分為兩類，第一類是調節上述所說的再貸款和再貼現的利率；第二類就是調節基準利率。

也就是說用行政的方式來乾預商業銀行的借貸業務。

利率實際上就是資金的價格。

比如你向銀行貸款10萬元，銀行每月向你收500元作為利息，那麼這500元就是你使用這10萬元的價格。

一般來說這個價格由資金的供求關係決定，市場上錢多了，借錢容易，使用成本大概率會下降，反之會上升。但是市場化機製並不是永遠都有效，所以就需要行政乾預。

並且利率也不能簡單的進行市場化。

如果國家不控製利率，有些銀行為了占領市場就有可能用高息吸收存款，用低息去放貸，虧損經營，結果雪球越滾越大，最終就成了龐氏騙局，爆雷就是必然結果。

而國家控製利率，除了保證商業銀行的安全，同時也可以通過調節利率來對市場進行乾預。

一般來說，市場過熱貨幣過載，通貨膨脹，央行就會傾向於加息收緊貨幣，比如大家都知道的美國從2022年開啟的加息週期，就是一種收緊貨幣的行為。

但央行也不是萬能的，貨幣工具的濫用也會造成工具失效，比如阿根廷中央銀行10月12日宣佈加息1500個基點，將基準利率由118%上調至133%，這種加息力度已經超乎經濟學能理解的領域了，但阿根廷顯然隻有通貨膨脹，卻冇有市場過熱。

四、存款準備金

存款準備金，就是金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，比如10個人往銀行存款，每人存了100元，銀行就有了1000元，並按時付給這10個人一定比例的利息。

而銀行收到存款之後自然不會放在家裡長蟲，而是會以更高的利息貸出去，這其中的利差就是銀行的收益，隻有這樣銀行纔能有效的運行下去。

但是這10個人總有人會在不確定的時候去把錢取出來，所以銀行就不能把這1000元錢全部貸出去，一定要留一部分錢，比如留下200元不往外貸，放在銀行準備給客戶取款，200元，這就是存款準備金。

當然現在存款準備金並不是商業銀行自己決定，而是由央行來統籌，也不是商業銀行自留，而是存入央行賬戶。

1997年亞洲金融危機期間，中國為了保證商業銀行有足夠的流動性，大幅降低了法定存款準備金率。自此之後，存款準備金逐漸演變成央行控製貨幣供給的一個重要的工具。

如果經濟不景氣，央行就會下調存款準備金，讓商業銀行能夠把更多的錢貸出去，加大貨幣乘數，這就是我們常聽到的“降準”。

反之如果經濟過熱，市場上熱錢過多，通脹速度加快，國家需要控製貨幣，就會上調存款準備金，讓商業銀行的貸款速度放緩，貸款額度下降，打斷或壓縮貨幣乘數，這就是所謂的“升準”。

當然由於這幾年我國經濟麵臨的形勢都比較嚴峻，所以在我們的感官裡似乎都在“降準”。

一般來說，央行“降準”，市場的貨幣就會增加，錢多了就會流向房市、股市，所以我們可以做一個初步判斷：“降準”對股市有利好作用。

而且央行的調控手段不止一種，並且會搭配使用，比如釋放流動性有降準，也有降息，一般央行降準，大概率也會用降息的手段來配合，所以降準一般都會降息。因為如果不降息，並且利息的話夠高的話，民間或金融機構的資金就會流向債市，必然會對衝降準的效果。

需要注意的是，以美國為首的發達國家並不規定存款準備金，而是把這一部分納入到了巴塞爾協議的資本充足率進行監管，要求銀行留足流動性，其實我國在2015年也開始全麵執行全新的巴塞爾協議，存款準備金率一直在持續下降。

但作為一種貨幣調控手段，我國在短期內取消存款準備金的概率並不大。

其實我國存款準備金的下降，和我國的外彙賬款下降等因素也有很大的關係。

我國的存款準備金率的錨就是外彙。

外彙不斷增加，國內的外彙占款也必然增加，而存款準備金率也會不斷上調，實際上也是一種錨定外彙的方法。開始主要是美元，可以說當時也屬於是人民幣間接掛鉤美元的策略，後來才改為一籃子貨幣，其實主要還是美元。

十年前中國的存款準備金率一度超過了20%，這和中國對外貿易順差所帶來的外彙賬款高峰是一致的。

以上幾種貨幣工具，一般來說公開市場業務的頻率較高，時間較短，隻能影響市場的短期情緒，存款準備金率和利率工具變化頻率較低，一般動用到這兩大殺器，就說明市場未來大概率會出現趨勢性變化。

而中央銀行貸款比重一旦增加，說明經濟已經出現較大問題，經濟極有可能出現劇烈波動。

當然，永遠不變的就是變化，有時一個政策變化卻並冇有影響到市場變化，並且往往市場的變化會遠遠滯後政策的推動，不能一看到降息就認為經濟就會迅速恢複。

未來有的工具可能會消失，也有可能創造出新的工具，我們也要與時俱進，在不斷學習中迎接變化。

五、總結

以上就是今天的內容，我們瞭解了公開市場業務的“正回購”和“逆回購”，中央銀行貸款的“再貸款”和“再貼現”，利率政策的“加息”和“降息”，存款準備金的“降準”和“生準”。

這些都是我們分析宏觀經濟時常看的數據，小夥伴們也可以結合當前的數據嘗試著分析下，多看多用，慢慢的大家就會自己分析啦~

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