投資體係 第10章 投資翻倍的週期股（上）

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說到週期股，我首先想給大家講一個真實的故事。

曾經我一個小夥伴在2021年用篩選便宜股的方法篩選出了一隻當時股價和估值都非常低的煤炭股。

他雖然抱著試一試的態度買入並一直持有，但並冇有對這隻股票寄予多大的期望。

誰知道，這隻在當時市場上看起來毫不起眼的“冷門”股票，居然在他買入後一年多的時間裡狂翻了三倍！

這潑天的富貴砸得我的小夥伴都有點迷茫了，於是他就發出了“天問”：

這隻股票為什麼能漲這麼多？

我是靠運氣賺到這筆錢的嗎？

這好運可以複製嗎？

其實，我的這位小夥伴之所以能賺到這筆錢，確實有一定的運氣因素在：

首先，他投資的標的是一隻煤炭股，煤炭行業是一個典型的週期性行業，而週期股曆來都是孕育階段性“幾倍股”的大搖籃。

更重要的是，便宜股的篩選思路讓他得以在煤炭這個週期性行業幾乎處於市場冰點的時候以極低的成本建倉；

此後又恰好遇到去年全球通脹蔓延帶來的大宗商品價格暴漲，導致我國煤炭供給出現了缺口；後來又遭遇了夏季用電高峰，於是煤炭價格進一步瘋漲。

他持有的煤炭股自然也跟隨行業的步伐開啟了一路飆升的上漲週期，企業和投資者一時間都賺得盆滿缽滿。

當然，雖說他這次成功的投資有運氣因素在，但週期股的漲跌起伏其實也並不是不可捉摸的。

恰恰相反，所有的“週期”背後都有著複雜卻又脈絡清晰的經濟規律！

隻要我們善於觀察、思考和分析，就有望通過自己對週期規律的理解和預測，去把握住週期性行業誘人的潛在投資收益。

下麵，我們就一起來詳細瞭解一下週期股的方方麵麵吧。

一、什麼是週期股？

要談週期股，首先就要說一說什麼是“週期性行業”？

所謂週期性行業，就是指行業的經營和業績會明顯受到經濟週期影響的行業，比如作為工業基礎原料的大宗商品、航運、非生活必需品等等。

雖然嚴格來說，所有的行業都與宏觀經濟週期相關，都會有行業的週期興衰。

但是我們投資中所說的這些“週期性行業”，它們受到經濟週期的影響比普通的行業要明顯得多，甚至可以說在經濟週期變化中會首當其衝地表現出更大的波動；

所以準確地說，這些行業屬於“強週期行業”。

相對應的，處於這些週期性行業中的公司，它們的股票就被稱為“週期股”。

比如海天味業和牧原股份過去10年的RoE趨勢對比。

可以看到，海天味業這種不屬於週期性行業的公司，RoE（衡量公司的盈利能力的指標）的走勢通常會比較平滑：

無論公司的盈利能力是穩定、上升還是下降，一般都會形成一個相對連貫的趨勢，比較容易判斷。

而牧原股份這種典型的週期股（牧原主營生豬養殖，受到豬週期影響比較明顯），RoE容易隨著行業週期出現明顯且劇烈的週期性上下波動，

所以很難通過短期的盈利變化來判斷公司的發展和未來潛力。

而從股價來說，一般週期股從週期底部開始復甦上行時，由於過去的基數非常低，所以上升期的公司業績往往會出現爆髮式的增長，由此帶來股價的大幅飆升；

而當行業從週期頂點回落時，曾經過高的基數又會讓公司業績出現劇烈下滑，股價也可能隨之呈現出急劇的大幅下跌。

所以很多人都說，週期股的投資簡單粗暴又刺激：

可能磨底幾年都不漲，但一漲起來，行情往往就如同疾風勁雨，上行期漲得猛，下行期跌得也凶。

如果把握得好，可以獲得極其豐厚的短期收益；但如果把握不好，也很容易遭遇比較大的損失。

所以，投資週期股是需要深入的學習、分析和估值的，要先確保它已經處於你的能力圈之內，再進行理性投資哦。

二、週期性行業主要有哪些？

（一）大宗原材料相關行業：采掘、冶煉、鋼鐵、化工、有色金屬等。

大宗原材料是工業的基礎，所以與宏觀經濟息息相關，行業產品的價格和相關企業的利潤都會受到經濟週期較大的影響。

（二）航運業：遠洋航運、港口航運、機場航運、交通設備服務等。

航運的需求同樣會受到宏觀經濟冷暖的直接影響，從而導致行業呈現明顯的週期屬性。

（三）資本集約的重資產行業：工程機械、機床、重型卡車、裝備製造等。

除了跟宏觀經濟聯絡緊密，這些行業重資產的特征還導致產能投入和退出的週期都比較長，更容易出現短缺或過剩，加劇週期波動。

（四）非必要消費行業：汽車、建材、裝飾、房地產等。

這一類行業並非剛需消費，所以其業績與居民的收入情況息息相關，也就與經濟週期呈現出較高的相關性。

（五）非銀行的金融行業：證券、保險等。

證券市場在很大程度上反映出了投資者對現實經濟的預期和信心，所以證券、保險等行業的業績也會隨著市場和宏觀經濟週期而呈現出較明顯的週期性波動。

特彆是證券行業，由於股市對宏觀經濟的波動往往有放大效應，因此券商股也被稱為“週期股之王”。

三、週期股的特點

（一）產業相對成熟

週期性行業大多處於產業鏈相對上遊的位置，通常都已經經曆了長期的發展，產品已經非常成熟並被廣泛應用：

比如有色金屬、鋼鐵、煤炭等等，一般已經不大可能出現顛覆性的創新，隻會有一些技術性的改進。

因此，週期性行業的技術門檻大都不會很高，通常不會出現在需要大量研發的技術密集型行業。

（二）產品同質化程度高

“同質化程度高”，說白了就是各個企業的產品都差不多（比如銅、鐵、玻璃等），對下遊買家而言，買哪家的都一樣。

這就意味著，週期性行業的競爭是比較激烈的，買家對供應商並不會有太強的黏性、更換供應商也冇有什麼成本。

所以當行業出現供大於求時，打價格戰就是企業唯一能贏得買家青睞的方法，這就解釋了為什麼週期性行業在下行期間產品價格和企業盈利會出現崩塌式的下降。

而反過來也一樣：

在週期上行期間，行業產品出現了急劇的供不應求，那麼在這種產品短缺嚴重的狀況下，下遊買家肯定隻能是價高者得，而這種爭相出高價的行為也就進一步加劇了週期上行階段的產品價格和企業盈利飆升。

（三）產能調整週期長

週期股的另一個典型特征是：

雖然行業的進入門檻比較低，但要想擴張或收縮產能，卻需要較長的投入週期，這就導致行業在出現產品的供不應求或供大於求時，無法及時有效地進行產能調整，甚至會因為產能調整的不及時而進一步加劇供需不匹配的狀況。

我們以大家最熟悉的豬週期為例：

假設你是養豬場主，你敏銳地意識到當前市場的豬價已經開始復甦回升了，於是決定擴產。

可是能繁母豬從配種到生下小豬大約就需要5個月，把小豬養到能出欄又要6個月左右，所以你擴產的動作可能需要一年左右才能看到成果，而這個時候豬週期說不定都已經走過頂峰、開始下行了。

更要命的是，和你一起擴產的其它養豬場也會有大量的生豬出欄，於是猛然增加的供應量就會大幅拉低生豬價格，進一步加劇了週期的下行。

四、週期股的投資邏輯

從前麵的分析中，大家可能已經看出了，週期股之所以會階段性地發生劇烈的週期波動，最根本的原因就是行業出現了嚴重的供需不匹配。

在供需嚴重不匹配的前提下，由於週期性行業的產品同質化程度高，且產能短期內難以進行及時調整，所以最終，行業的供需隻能通過產品價格來調節。

這就導致在週期上行階段，產品價格一路高歌猛漲，業內一榮俱榮，大量企業開始擴產，大家都賺得盆滿缽滿；

而過度擴產很快就會帶來供給的過量，從而引發週期轉向下行，產品價格急劇下跌，業內一損俱損，甚至有大量企業承受不住虧損而離場。

最終，行業供給再次下降，產品價格再次上升，又進入了新一輪的週期。

總之，週期股公司的盈利和股價，就是這樣一個“貴上極則反賤，賤下極則反貴”的過程，周而複始。

那麼，理解了這樣的邏輯，我們就有望通過分析和研究，把握住某個行業週期變動的規律。

在行業週期處於相對低位且有望反轉時買入，在週期到達相對高位時賣出，賺取週期股快速上行過程中較大的潛在收益。

當然，這個過程說起來簡單，但要準確判斷和選擇週期股的投資時機，卻並不是一件容易的事情。

在這個過程中，我們要重點注意以下幾個關鍵點：

（一）買在低位

就像我們前麵所說，週期股的投資往往伴隨著股價的巨大波動，風險不低，所以投資週期股應該先求不虧，再求盈利，這纔是穩妥的投資思路。

那麼，怎麼才能儘量做到不虧呢？

最重要的原則就是一定要買在低位。

這裡所說的“低位”，一方麵是指行業盈利的低位，就是行業業績至少要出現了劇烈且持續的下行，甚至已經出現了普遍的大幅虧損，才能判斷當前行業可能已經來到了週期底部附近。

週期性行業越是到了哀鴻遍野的階段，未來反轉上行的機會纔會越大。

另一方麵，這個“低位”也是指行業和公司估值的低位。（週期股的估值我們會在下篇中介紹）

總之，由於週期股的盈利和股價呈現週期性的波動，所以我們通常認為它們是冇有長期投資價值的，我們隻能賺取它在上行期間一波的短期漲幅，所以這就更要求我們要重視投資時機，買在低位、切忌追高。

週期股的週期可能持續數年之久，所以一旦不慎在高位買入，被套很多年也不是不可能的，因為下一波上行週期什麼時候再來，誰也說不定。

（二）不要被短期業績欺騙

很多小夥伴之所以會犯高位買入週期股的錯誤，大部分都是因為冇有認識到這隻股票的週期屬性。

隻看到它的業績和盈利在近幾個季度\/近幾年之內快速增長，於是便基於我們一般的公司分析思路，認為這是一隻經營情況大幅改善、未來增長潛力無限的成長股。

殊不知，這種思路對於週期股投資來說是非常致命的，因為週期股業績最好的時候，往往也就是這波週期到頂、要開始下跌的時候了。

這應該是投資中的賣出時刻，而不是買入時刻。

所以，我們在分析一家公司之前，首先應該搞清楚它是否屬於週期性行業。具體的做法可以是：

1、與我們前文列出的主要週期性行業進行比對；

2、判斷公司的RoE等盈利指標是否存在週期性變化、所處行業的產品和產能調節週期是否符合週期股的特征；

3、在公司年報中尋求說明：

通常週期股公司的年報裡，會直白地介紹該公司是週期性的。

一般在年報第三章的“管理層討論與分析”裡會有說明，也可以在全篇搜尋“週期”逐一檢視是否有相關介紹。

（三）關注行業、投資龍頭

身處週期性行業中的企業，想要在週期的浪潮中獨善其身、不受影響，幾乎是一件不可能的事情。

也正因為週期性行業這種一榮俱榮、一損俱損的特征。

我們在進行週期股投資時，具體公司的基本麵分析反而是次要的，比這更重要的是分析行業整體的市場供需和產品價格的變動趨勢。

而在具體公司的選擇上，通常選擇市值和規模在業內領先、曆史業績即使在週期低穀也能強於大部分企業的行業龍頭公司即可。

因為週期股要想有未來，首先得確保公司不會死在週期低穀，而在規模和業績上有領先優勢的行業龍頭，必然比其它的小公司更有希望能穩妥地挺過寒冬。

另外，對於具體公司分析信心不足的小夥伴，也可以考慮通過行業指數基金來投資週期性行業，獲取行業性股價上漲的平均收益。

五、總結

在經濟中有一類特殊的公司：

它們容易受到宏觀經濟週期更加明顯的影響，引發業內產品嚴重的供需不匹配，從而導致整個行業內公司的盈利和股價出現週期性的大幅上下波動，這樣的股票就是“週期股”。

通過分析和研究，我們有望理解和預測某個行業週期變動的規律，合理地選擇買賣時機，賺取週期股快速上行過程中較大的潛在收益。

當然，這個過程需要不斷的學習、觀察和實踐，才能逐漸把週期股的分析和投資方法納入我們自己的能力圈。

在本文的下篇中，我們將通過對幾隻具體週期股的分析，進一步討論週期股的分析方法、時機選擇、投資策略、估值方法等等

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