投資體係 保險“茅台”中國平安＆銀行“一哥”招商銀行，還有投資價值？

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在投資圈裡，稱銀行、保險、地產為金融三傻。

這3個行業我們就一起覆盤下其中的中國平安、招商銀行現狀如何？還值得投資嗎

篇一：保險“茅台”中國平安

一、中國平安投資邏輯覆盤

低估值、低漲幅、高分紅的保險股被稱為“三傻”之一，因新冠疫情影響，保險公司業績普遍承壓，股價受業績影響也大幅下跌。

但是保險行業市場發展潛力依舊巨大，保險股也是價值投資者的所愛。

從保險行業的商業邏輯開始，選取中國平安、新華保險、中國人壽、中國太保等四家保險公司。

從基本麵財務情況、經營情況、估值情況以及海外同行對比等角度進行全方麵的分析，最終得出中國平安相對更優。

而且，中國平安當時處於非常低估的狀態，低估的另一原因是中國平安正在做改革，要把經紀人手中的客源搶回來，回收權利。改革有不確定性市場情緒影響，對企業的估值有所消減。

知道了當中國平安推薦的邏輯，接下來我們一起來瞭解一下中國平安的現狀。

二、中國平安現狀

（一）基本情況

中國平安於1988年創立於深圳蛇口，曆經35年發展已成長為國內保險巨頭，業務範圍覆蓋保險、銀行、證券、科技等板塊，近十年平均RoE均處於較高位置，盈利能力明顯強於上市同業。

同時，中國平安坐擁龐大客群基礎，綜合金融優勢突出。

目前平安個人客戶數近2.29億人，每年新增客戶約3000萬，同時交叉滲透程度不斷提升，有近40%的個人客戶同時持有多家子公司合同，穩健增長的客戶規模和客均合同數是公司業務持續增長的基礎。

（二）最新業績情況

中國平安2023半年報顯示，公司實現營業收入4,887.83億元，同比 7.6%；歸母淨利潤698.41

億元，同比-1.2%；歸母營運利潤819.57億元，同比-5.0%。

壽險與健康險：2023h1，公司壽險及健康險業務新業務價值259.60億元，同比 32.6%。

主要得益於平安壽險改革成效顯著，“4

渠道 3產品”戰略收效良好，渠道經營、產品及業務質量持續提升。

平安壽險業務品質持續優化，保單繼續率穩步提升，13個月保單繼續率93.8%，同比 2.1pct，25個月保單繼續率87.6%，同比 7.0pct。

財產保險：平安產險業務保持穩定增長，2023h1平安產險實現原保費收入1,541.36

億元，同比 5.0%；主要受車險客戶出行需求恢複，以及保證保險業務受市場環境變化影響，平安產險整體承保綜合成本率為98.0%，同比 0.9pct。

分險種來看，車險業務原保費收入1,013.48億元，同比 6.1%；車險業務綜合成本率97.1%，同比 2.7pct，主要係客戶出行需求上漲影響，市場賠付呈上漲趨勢。

非車險實現原保費收入406.4億元，同比 7.16%。其中，保證保險業務原保費收入21.88

億元，同比-79.3%，承保綜合成本率117.7%，同比 4.7pct，主要受宏觀環境變化影響，小微企業還款壓力仍較大。

而責任險、企財險均表現良好，2023h1

原保費收入分彆同比

14.7%\/ 18.2%，承保綜合成本率分彆-6.0pct\/-2.4pct。

資金投資組合：2023h1公司保險資金投資組合實現綜合投資收益1,090.86億元，同比 48.4%，主要因權益類資產公允價值增加；總投資收益796.39億元，同比 41.6%；淨投資收益852.17億元，同比-5.1%，主要受存量資產到期和新增資產收益率下降影響。截至2023年6月30

日，公司保險資金投資組合規模近4.62萬億元，較年初 6.5%。

（三）其他財務指標

分析保險行業，有四個重要財務指標，分彆是淨資產收益率RoE、銷售淨利率、資產負債率、經營活動產生的現金流量淨額。

中國平安淨資產收益率RoE整體保持了不錯的上漲，從2013-2020年，RoE均保持在16%以上的增長；2021-2022年受疫情影響有所下滑，2023年上半年RoE為6.91%，年化一下也差不多能達到15%左右的增長，差不多恢複到疫情前了。

對比同行來看，RoE恢複最快的是新華保險，不過整體來看，中國平安也是優秀的。

中國平安銷售淨利潤率近兩年也有所下滑，但是2023年上半年達到了17.07%，遠遠超過了疫情之前最高點的14.06%。

在同行中，除今年上半年銷售淨利潤率略低於新華保險，其餘年份均高於同行。說明中國平安在經營管理和成本控製上做的越來越好了，遙遙領先於同行，也進一步說明瞭中國平安管理層具有較高的經營管理水平。

資產負債率，由於行業特性，保險公司資產負債率不能太高也不能太低，在90%-95%為最佳。

資產負債率太高有破產的風險，資產負債率太低說明保險公司的保單收入太少，業務經營不佳。

從數據上來看，中國平安的資產負債率整體呈緩慢下降趨勢，近幾年維持在90%左右，整體還行。

同行中，新華保險與中國人壽近幾年有所增長，中國太保一直比較較低。

經營活動產生的現金流量淨額，中國平安除2021年下降較為嚴重，整體還是較為穩定的。中國人保波動較大，2015年為負值，新華保險穩定在低位，中國太保2019-2022年略有上升，其餘年份也是穩定在低位。

綜合來看，中國平安RoE整體不錯，銷售淨利率和經營活動產生的現金流也較穩定並領先同行，資產負債率有所下降但位於合理區間，總體優於同行。

（四）壽險改革最新情況

中國平安聯席首席執行官陳心穎在此前舉辦的平安2022年度業績說明會上表示，壽險改革的亮點主要體現在高質量代理人團隊、渠道、服務三個方麵。

年報數據顯示，2022年平安人壽隊伍新增人力中，“優 ”占比同比提升14.1個百分點；隊伍產能提升，代理人人均新業務價值同比增長22.1%；業務品質改善，13個月繼續率同比上升4.0個百分點，壽險及健康險業務營運利潤同比增長16.4%。

截至2022年，平安壽險大專及以上學曆代理人占比同比上升3.4個百分點。2023年上半年，代理人渠道新業務價值213.03億元，可比口徑下同比 43.0%。2023h1新增人力中“優 ”占比同比 25pct；2023h1代理人人均收入同比 36.8%，代理人人均新業務價值同比 94.3%。

渠道方麵，除個人代理人渠道，中國平安也在積極拓展其他渠道，尤其新銀保渠道、社區網格化渠道。同時，中國平安在業內率先提出了“保險 服務”概念，不僅為客戶提供財務保障和財富增值，還可以提供健康醫療養老服務。

三、中國平安估值情況

瞭解了中國平安的投資邏輯及現狀，最後我們來分析下中國平安的估值。

保險屬於重資產行業，重資產行業看重資產質量pb比pE重要，保險公司的資產除了現金就是現金等價物（除了現金剩下的基本還是媲美現金的東西），所以估值比較簡單就是看pb倍數。

篇二：銀行“一哥”招商銀行

一、招商銀行投資邏輯覆盤

當時聊到招商銀行能充分利用零售優勢，不斷提升信用卡業務，增強零售貸款規模；吸引金葵花用戶、私人銀行用戶擴大在管資產規模，賺取財富管理收入；最重要的是因為零售用戶規模龐大，招行的短期存款規模大、成本低，讓招行在淨息差的成本方麵低於同行，保持成本優勢。

而且通過定量分析也能發現，招行對貸款安全性十分重視，不良率和撥備率領先同行，也為招行的業績奠定了基礎。

二、招商銀行最新業績情況

招商銀行今年5月份才分析的，距離目前的時間並不長，所以我們重點看下最新情況。

2023上半年，招商銀行實現營業收入1784.60

億元，同比減少0.35%；實現歸母淨利潤

757.52

億元，同比增長9.12%；實現淨利息收入

1089.96

億元，同比增長1.21%；實現非利息淨收入694.64

億元，同比減少2.71%。

淨息差承壓：

二季度招商銀行單季淨息差為

2.16%，環比下降

13bp，

受到資產負債兩端的共同影響，降幅進一步走闊。

其中資產端，q2生息資產收益率為3.8%，環比一季度下降6bp，與行業趨勢一致。從定價來看，一方麵由於LpR持續下調及有效信貸需求不足，新發放貸款定價繼續下行，貸款平均收益率繼續下降，二是市場利率低位運行，

帶動債券投資和票據貼現等市場化資產收益率繼續下降；從結構來看，由於居民消費意願仍然較為低迷，收益率相對較高的信用卡貸款和個人住房貸款增長放緩。

負債端，q2計息負債成本率為1.74%，環比一季度上升

6bp，拖累淨息差表現，除受企業資金活化不足，居民存款定期化趨勢等結構性因素外，還受到招商銀行活期存款利率上升的影響，招商銀行在二季度業績釋出會上特彆說明，零售活期存款成本的上行是階段性的，是在去年理財回表的背景下創設了相應活期存款產品，“是階段性的，而且這是有計劃、有安排的。”

大財富管理展現韌性：

招商銀行二季度淨手續費及傭金收入同比增速為-10.92%，增速較q1提升1.68pct.，中收小幅改善，但仍處低位，表明居民風險偏好、投資意願仍然較低。

二季度其他非息淨收入同比增長

33.42%，較一季度大幅提升

18.51pct，對營收形成支撐，主要由於債券投資和非貨幣基金投資公允價值增加，以及外幣兌人民幣彙率上升推動外幣貨幣性項目評估收益增加。

資產質量持續改善，重點領域風險可控：

截至二季度末，招商銀行不良貸款率0.95%，較上年末下降0.01個百分點；撥備覆蓋率447.63%，較上年末下降3.16個百分點；貸款撥備率4.27%，較上年末下降0.05個百分點。

招商銀行二季度不良貸款生成率（年化）1.04%，低於一季度的

1.09%和去年同期的1.13%，資產質量連續兩個季度出現好轉。

在地方政府融資平台領域，公司及招銀理財所涉及的地方政府融資平台業務餘額2,485.73億元（含實有及或有信貸、債券投資、自營及理財資金投資等業務），較上年末減少150.66億元。

地方政府融資平台業務不良貸款率

0.14%，資產質量保持較好水平。

在房地產領域，招商銀行房地產相關的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務餘額合計4,360.83

億元，較上年末下降5.88%；理財資金出資、委托貸款、合作機構主動管理的代銷信托、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業務餘額合計2,475.47億元，較上年末下降17.58%；房地產業貸款餘額3,150.11億元，較上年末減少187.04億元，占本公司貸款和墊款總額的5.26%，較上年末下降0.57%。

三、招商銀行估值情況

招商銀行所處行業為銀行業，適合用pb估值。截止9月28日收盤，理杏仁數據顯示，招商銀行十年pb為0.982，處於曆史8.68%的位置，非常的低估。

總結

中國平安優秀的基本麵使其被稱為”保險茅”，相比最開始推薦時的股價，目前雖然有所上漲；但從估值的角度來看，目前依舊處於曆史相對低估區域，中國平安的前景依舊值得期待。

“一哥”招商銀行，同樣也有著優秀的基本麵與低估值。如果你也對中國平安與招商銀行的未來充滿信心，可以結合上文的分析重新梳理下邏輯，這樣自己在投資時心裡才更有底。

如果準備進入的話，一定要分配好資金，並製定合理的投資策略；在操作時建議采用三檔買入法，做好長期投資的準備。當然，宏觀經濟波動也會影響到股市情緒，投資中的風險也不容忽視。

注：不同平台數據源存在一定差異，建議重點參考分析思路，不必過度追求數據精確性。本文闡述的僅代表筆者個人的理解和觀點，僅作為投資邏輯和方法學習，不作為投資建議，投資有風險，入市需謹慎！

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