投資體係 政治局會議未提住房不炒，抄底股之美的集團值得期待

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去年六月份，在直播連續講了三場抄底股，一共分析了17家公司，這些公司涉及到了多個行業。本次我們先來分析家電行業的美的集團，看看有些什麼新的變化。

一、投資邏輯覆盤

受新冠疫情影響，國內很多經濟活動處於停滯狀態，尤其作為全中國最大的進出口港口城市——上海，去年連續封城了兩個月，這無疑給中國的經濟造成了巨大的傷害。

股市是國民經濟的“晴雨表”，自然也冇好到哪裡去，很多優秀的公司都下跌到了一個非常具有性價比的位置。

通過分析重要城市地鐵客運量疫情前後表現，發現人員的流動，城市恢複運行，才能帶動經濟的發展。

於是，以武漢、廣州等城市為例，通過觀察它們的地鐵客運量以及經濟恢複情況，發現一個城市從封城到慢慢打開，再到恢複正常，大概需要7-9個月的時間，折中一下大概需要8個月的時間。

地鐵對映到經濟，經濟對映到股市！再疊加上證指數與滬深300，我們發現：

（1）股市的最低點和經濟的開放時間差不多。也就是說這個城市結束了封城，股市會迅速上漲。

（2）經濟上行的時候，股市也會上行，而且上行的速度會很快。

（3）同樣的情況，就算城市有一定量的封鎖，但是股市已經習慣了這個狀況，依舊會繼續往上漲。

（4）經濟恢複正常的話，用了8個月。以滬深300為例，股市達到頂峰的話，用了11個月，上漲幅度為58%。

據此，我的判斷：上海經濟恢複正常，最快估計也要半年到7個月的時間；借鑒股市上一次那樣的上漲，隨著上海疫情的恢複，股市估計也會有這麼一次非常漂亮的上漲。

根據當時的判斷，上海解封，經濟恢複正常，股市大概率會有一波不錯的行情。可是，當時具有性價比的公司有很多，那到底買誰呢？

具體的篩選過程是：先把A股當時所有上市公司過去一年（12個月），下跌超過30%的公司全部選出來，並結合它們的估值跟盈利情況進行排名篩選，最終選出了17家上市公司，美的集團就是其中之一。

在今年1月26日的直播大總結中，小熊老師再一次提到了美的集團，它的投資邏輯依舊冇有改變。

知道了美的集團的投資邏輯，我們接著來看看家電行業的現狀。

二、家電行業現狀

（一）宏觀層麵

1、國內情況

家電行業作為消費四大金剛之一，已經成為我國工業穩增長、促消費的重要引擎。近期，**中央政治局會議召開，明年基調定為“穩中求進、以進促穩、先立後破”。

會議提到，要著力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環，要持續有效防範化解重點領域風險，而並未提及“住房不炒”。

近期房地產寬鬆政策接連出台（我們在12月1日地產股的覆盤中已有介紹），各地政策陸續落地，核心城市地產政策有望進一步鬆綁，推動年末房地產行情修複，進而拉動國內家電需求。

2、國際情況

美聯儲議息會議於近日召開，截至目前，美國已經連續3個月暫停加息，明年大概率進入降息階段，對於海外消費復甦和外資重新流入中國市場形成利好。

海外市場復甦，將有助於海外去庫存進一步深化，我國家電出口也有望繼續修複。

（二）市場情況

1、行業基本麵

根據萬得數據顯示，家電行業2023年前三季度共實現營業收入1.08萬億元，同比增長6.98%；其中23q1至23q3營收及增速分彆為3254億元\/ 3.2%、3841億元\/ 7.5%、3697億元\/ 7.1%。

2023年前三季度歸母淨利潤規模同比提升11.52%，為868.36億元，其中23q1至23q3單季度增速分彆達14.6%、15.7%、11.3%。

2、內銷方麵

根據奧維雲網統計數據顯示，2023年前三季度我國家電市場（不含3c）全渠道零售額規模為5713億元，同比增長1.7%，明顯低於總社零增速（5.8%）。

拆分季度表現來看，除23q2受空調銷售推動，零售額增速有較強提升外，23q1與23q3增勢均不理想，雖前期客觀抑製因素已然消退，但基於短期通脹壓力、地產復甦慢於預期等影響，全年行業景氣復甦節奏仍偏緩慢。

3、出口方麵

相較2022年的外需疲軟，2023年行業出口顯著恢複。根據海關總署統計數據顯示，2023年1-9月，我國家電出口金額為664億美元，同比增長1.1%。

家電產品總出口數量同比增長約7%，達到27.5億台，均較上年明顯提升。

總的來說，隨著宏觀層麵的好轉，全球經濟有望迎來複蘇，進而帶動家電出口逐步復甦；疊加國內地產政策延續寬鬆趨勢，也有利於家電需求的恢複。

從市場數據來看，家電行業經營基本麵持續改善，營收規模及增速明顯提升。二季度家電內銷反轉，但三季度消費意願再度回落；不過海外需求增強，行業出口有著顯著改善。

清楚了家電行業的現狀，我們進一步來看看美的集團的最新情況。

三、公司情況

（一）主營業務

美的是一家覆蓋智慧家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化和其他創新業務的全球化科技集團。從業務構成來看，主要由2c與2b業務構成。

1、分業務情況

2c業務主要為終端用戶提供全屋智慧家居及服務；智慧家居產品主要有空調、冰箱、洗衣機、廚電及其他小家電。其中，空調業務占比最大。

2022年美的智慧家居板塊家用空調、冰洗、廚電及其他業務收入分彆為1086、627、615億元，占智慧家居整體收入比重47%、27%、26%。

美的家電品牌主要分為麵向高階市場的coLmo及東芝，麵向大眾市場的美的、小天鵝及酷風，以及專為年輕消費者而設計的fee和華淩。

競爭格局：2022年美的收入規模，位列全球第一，銷量市占率7.1%。單中國市場來看，美的自有品牌銷量市占率23.1%。

分品類來看，2022年公司家用空調、洗衣機、冰箱、廚電及其他家電銷量市場份額分彆為21.6%、11.9%、9.8%及5.6%。其中家用空調、廚房及其他排名第一，冰洗排名三。

2b業務占比最大的是機器人及自動化，其次為樓宇科技與工業技術，創新業務占比最小。

工業技術產品覆蓋壓縮機、電機、晶片、汽車部件、電子膨脹閥、變頻器、伺服及運動控製係統、減速機和散熱部件等高精密核心部件。

2022年工業技術板塊收入216億元，近兩年複合增速24%。

具體來看，2022年公司家用空調壓縮機銷量全球市場份額44%、家用空調電機及洗衣機電機銷量全球市場份額39.0%、17.5%，三項業務均排名全球第一。

樓宇科技業務覆蓋暖通、電梯、能源、樓宇控製等，產品包括多聯機組、大型冷水機組、單元機、機房空調、扶梯、直梯、貨梯等以及樓宇自控軟件和建築弱電整合解決方案。

2022年樓宇科技板塊收入228億元，近兩年複合增速34%。

從市場格局來看，2022年公司樓宇科技收入在中國內地排名第五，市場份額2.6%。其中商用空調市場在中國內地市場份額13.4%（排名第一）、全球市場份額6.0%（排名第5）。

機器人與自動化：美的於2017年收購了世界四大工業機器人製造商之一的庫卡集團，並於2022年將其私有化。自收購後，庫卡集團在中國實現了持續增長，庫卡中國對集團整體業務的收入貢獻率從2020年的15.0%增長到2022年的22.2%。

主要提供包括工業機器人、物流自動化係統及傳輸係統解決方案，以及麵向醫療、娛樂、新消費領域的相關解決方案等。

從市場格局來看，全球工業機器人市場相對集中，進入壁壘較高。根據公司港股招股說明書披露，2022年前五大工業機器人美的收入占全球市場42.5%，美的在全球排名第三，市場份額9.3%。其中重載工業機器人（指有效載荷超過100公斤的工業機器人）全球市場銷量排名第二。

其他創新業務：2022年創新業務板塊收入115億元，近兩年複合增速45%。主要包括以智慧供應鏈、工業互聯網等在美的集團商業模式變革中孵化出的新型業務，還包括從事影像類醫療器械產品和相關服務的萬東醫療。

2、分區域情況

美的集團近幾年海外收入占比均在40%以上，且外銷收入規模呈增長趨勢，外銷收入已成為美的重要增長來源。

（二）最新業績情況

2023年前三季度美的集團實現營業收入2911.11億元，同比增長7.67%；實現歸母淨利潤277.17億元，同比增長13.27%。

其中，2023年第三季度實現營業收入941.2億元，同比增長7.3%；實現歸母淨利潤94.9億元，同比增長11.9%。

c端業務方麵：2023年前三季度美的集團兩大高階品牌coLmo&toShIbA零售收入超過86億元，同比增長21%。

b端業務方麵：2023q1-3美的新能源及工業技術收入為213億元，同比增長25%；單第三季度實現收入77億元，同比增長50%。新能源及工業技術高增主要為科陸電子並錶帶來（q3科陸電子單季收入17.8億元，剔除科陸並表q3同比約 21%）。

2023q1-3智慧建築科技收入為212億元，同比增長19%；單第三季度實現收入64億元，同比增長13%。

2023q1-3機器人與自動化收入為229億元，同比增長17%；單第三季度實現收入77億元，同比增長5%。

分區域情況：2023年前三季度美的實現內銷同比增長11.7%，外銷增長4.7%。內銷增長較大，主要由於疫情期間大家被抑製的家電消費需求集中釋放，從而帶動國內營收快速增長。

盈利能力：2023年前三季度美的淨資產收益率RoE為17.67%，同比增長0.26%，年化一下RoE大概也能在20%以上了。

美的集團2023q1-3毛利率25.84%，同比增長2.23%；2023q3單季度毛利率為27.1%，同比提升2.5%。其中，內銷毛利率增長1.4%，外銷毛利率增長3.8%。

2023q1-3淨利率9.67%，同比增長0.59%；2023q3淨利率10.4%，同比增長0.6%。

毛利率穩步提升主要由於產品結構提升疊加原材料價格同比有回落，彙率低位運行公司外銷盈利向好所致。

費用端：2023年前三季度美的四項費用為14.78%，同比增長1.45%。

其中，美的集團2023年前三季度銷售費用率為8.71%，同比提升0.87%；管理費用率為3.21%，同比提升0.23%；研發費用率為3.44%，同比提升0.14%；財務費用率為-0.57%，同比提升0.21%。

資產安全：資產負債率整體不低，不過整體穩中有降，近幾年的資產負債率都在60%左右；有息負債率也較為穩定，近幾年都在16%左右。

流動比率為1.27，速動比率僅為0.95；經營活動產生的現金流量淨額為447.87億元，同比增長51.96%。

其它財務指標：截至23q3末公司其他流動負債為723.67億元，同比增長22.95%；合同負債為290.41億元，同比增長20.16%。

綜上所述，美的業務主要分佈在c端與b端。其中，c端業務主要走高階化，全球規模呈現穩健增長，美的龍頭地位穩固；b端通過傳統強勢業務賦能與併購優質公司，潛在成長空間廣闊。

同時，美的也在擴張海外業務。總結來看，海外擴張、b端業務是美的未來發展重心。

從最新財報數據來看，美的整體業績也是相對穩定地增長。細分來看，c端高階品牌與b端業務均實現了不錯的增長。盈利能力依舊不錯，雖然費用投放有所增長，但是受益於毛利率提升，美的淨利率有所改善。

整體負債也較為穩定，現金流充足，資產也是相對安全。同時，美的其他流動負債與合同負債有所增長，說明美的的利潤蓄水池仍較為充裕。

四、風險提示

原材料在家電企業的營業成本占比大，若原材料價格波動較大，將會影響到公司整體的盈利能力。

美的外銷業務占不小，人民幣彙率的波動也將影響企業的收入水平。

家電是地產的後週期產業，如果地產竣工不及預期會導致家電、家居等後週期行業整體需求趨弱，進而影響家電企業收入與業績。

同時，行業競爭加劇，各業務拓展不及預期也將會對公司的業績造成影響。

五、估值思路

結合美的集團所處行業及經營情況，可以用相對估值法pE與pb共同參考估值。

截止2023年12月21日收盤，理杏仁數據。美的集團pE為11.64倍，處於近十年以來7.59%的位置，pE中位數為15.46；

pb為2.894倍，處於近十年以來16.53%的位置，pb中位數為4.435。無論從pE還是pb來看，均處於曆史相對低估區域。

六、總結

通過跟蹤分析，我們發現這場基於疫情防控，將帶動整體經濟復甦，繼而帶動消費優質企業業績與估值修複的大邏輯還在的。

現階段，海外市場復甦顯著，隨著海外市場通脹緩解和消費者信心回升，疊加人民幣兌美元彙率波動等因素，短期家電出口持續向好態勢或已明確。

短期內銷市場雖然受到地產復甦疲軟等因素抑製，但考慮到政策環境持續寬鬆向好，以及經濟預期改善趨勢下，家電內需也有望緩慢回暖。

美的集團作為家電行業的龍頭企業，在經濟弱復甦的情況下，RoE依舊保持在20%以上，整體業績實現了穩健增長。

其中，美的家電業務較穩，產品矩陣豐富，涉獵大家電小家電，空調等多個家電品類銷售排名前列；同時，高階品牌coLmo快速發展。

另外不斷加深業務多元化，通過併購發展拓展業務線，涉足汽車零部件、機器人等方向。這也標誌著美的正由傳統家電公司加速轉型至綜合性科技公司，未來還是值得期待的。

從估值的角度來看，美的集團處於曆史相對低位，整體性價比依舊不低。

當然，每個人對公司的認知、投資目標及風險承受能力都不一樣，我們在關注個股投資潛力的同時，一定要結合自己的分析與思考理性作決定。

注：不同平台數據源存在一定差異，建議重點參考分析思路，不必過度追求數據精確性。本文闡述的僅代表筆者個人的理解和觀點，僅作為投資邏輯和方法學習，不作為投資建議，投資有風險，入市需謹慎！

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