投資體係 半年收益率18％的三一重工

-

用定量分析法從股市中根據過去12個月跌幅超過30%、財務指標較優、估值較低的條件篩選出了17隻個股，

其中有8隻標的在財務、估值、風險幾個方麵的評估中獲得了較高分，成為小夥伴選擇的主要目標，三一重工就是其中之一。

按照當時的分析，分地區來看，國內是三一重工的主要市場，營收占比在70%左右，同時也在積極佈局海外市場，海外營收占比不斷提升，

2021年的海外營收248億元，同比大增76%，海外營收占總營收比重達23%，同比增加9%。

2021年，國內挖機行業出口量台，同比上升97%，約為海外挖掘機市場總銷量的20%，

三一重工出口挖掘機械台，較2020年增長112%，出口量占國內挖機出口量約三成。

三一重工的主營產品中，樁工類機械毛利率最高，達到40.71%，路麵機械和挖掘機械毛利率超過28%，混凝土機械毛利率將近25%，起重機械毛利率將近20%。

而工程機械賽道是萬億級彆的，天花板很高，有可能出大市值企業。

2022年地產行業的低迷拖累了下遊需求，工程機械行業也受到了比較大的影響，但是我國是仍然是全球工程機械市場份額最大的國家，

Yellow

table釋出的“2022全球工程機械製造商50強”榜單中，徐工機械在全球工程機械行業市場份額占比為7.86%；

三一重工在全球工程機械製造行業市場份額占比為6.9%；

其次為中聯重科，在全球工程機械製造行業市場份額占比為6.9%，我國的工程機械企業全球化潛力巨大。

分析過三一重工後，三一重工也不負眾望的曾經兌現過利潤！

2023年2月20日時，就已經達到了賣出價格，當時的pb分位點到達中位數，私塾班班們也有在群內通知大家下車，收益率約為18%。

半年時間單股收益率約18%，收益率還是不錯的了。

結合資金舉個例子，如果小夥伴用元參與投資了三一重工，相當半年時間就用這家公司賺了1800元左右，收益還是非常香的。

二、工程機械行業現狀

工程機械上遊為鋼材、核心零部件（液壓係統、發動機等）；

下遊應用為水利、電力和道路等基礎設施建設，以及房地產開發、礦山開采等。

工程機械的銷量與經濟活動熱度相關，被視為宏觀經濟的晴雨表。

其中，挖掘機由於應用範圍最廣，且施工過程中往往最先進場，視為工程機械行業景氣度的風向標。

挖掘機需求主要取決於地產、基建、礦山、市政及製造業等下遊行業的投資，這類投資拉動了土方工程量，形成了工程機械新增需求，

近年受到下遊地產等行業投資不足影響，對工程機械下遊需求形成一定的壓製。

目前的需求主要來源於兩個方麵，一個是存量替換，另一個是巨大的海外市場容量，帶給國內企業提升國際市場份額的機會。

（一）存量替換

工程機械使用壽命平均為1萬小時左右，差不多是8年的使用壽命，

按照8年挖機保有量來看，2016年以來挖機保有量持續增長，存量是接近飽和的狀態，

導致近年更新需求下降，但2025年左右很大可能將迎來新一輪的更新週期。

2022年挖掘機行業8年保有量超過170萬台，帶來了大量潛在的存量更新需求。

此外，高保有量帶來的保外設備服務和配件、二手機再製造、零部件循環再利用，這些市場的發展空間也很廣闊。

覆盤國內挖掘機週期，上一輪週期於2005年開始，2015年結束，其中2005-2011年為上行週期，2011-2015年為下行週期。

最近的這輪週期是2016年開始的，2020年達到高峰後開始不斷下行。

按8年更新週期來進行計算，國內挖掘機新一輪的週期有望於2025年左右開啟。

（二）海外市場

2022年海外挖掘機市場容量約49萬台，為中國市場（15萬台）的三倍。

2023年1-9月海外市場(不包括中國市場)總銷量36.3萬台，預計2023年全年可達到45.4萬台，總量上預計下滑7.7%，歐洲、北美、亞太市場需求仍高居前三位。

不同區域對挖機型號需求不同，歐、美、亞太成熟市場以微挖為主(市政、農場工況)，

南亞、印尼、拉美市場以中挖為主(基建工礦)，非中(非洲中東)、俄語區以大挖為主(礦山工礦)。

全球挖掘機市場銷量雖在高位震盪，但2023年1-9月中國出口份額僅占全球市場的14%，占比不太高，這給未來的發展提供了比較大的增長空間。

分區域看，我國挖掘機主要銷往一帶一路區域，在市場規模更大、利潤率更高的歐美市場占比較低。

總得來看，雖然由於地產行業不景氣，影響了一定的需求空間，但按照工程機械使用壽命推算，2025年左右有望迎來新一輪存量替換的更新週期，

加上工程機械的海外市場容量較大，目前中國主要銷售地是一帶一路區域，在市場規模更大、利潤率更高的歐美市場有比較大的提升空間。

清楚了工程機械行業的現狀，我們進一步來看看三一重工的情況。

三、公司情況

三一重工是國內工程機械龍頭，經過多年發展，成功躋身全球第一陣營，競爭優勢明顯。

2022年國內市占率32%，比排名第二的徐工機械高出10%，拳頭產品挖掘機全球和國內份額均穩居第一，市場地位穩固。

（一）主營業務

三一重工主要從事工程機械的研發、製造、銷售和服務，主要產品包括挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械、路麵機械等。

三一重工的混凝土設備是全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鑽機、路麵成套設備等主導產品也已經成為了中國第一品牌。

2022年挖掘機械、混凝土機械、起重機械三大業務合計收入占比達79%。2021年挖機收入突破400億元，2022年挖機收入達358億元，是三一重工的第一大業務板塊。

截至2023上半年，三一重工挖掘機械的銷售收入151.50億元，在國內市場上蟬聯13年銷量冠軍，大型、中型挖掘機國內市占率均大幅提升超5個百分點；

在超大型挖掘機領域是國內市占率第一，2023年上半年銷售額接近翻番。

混凝土機械的銷售收入83.95億元，穩居全球第一品牌。

起重機械的銷售收入達73.64億元，其中履帶起重機國內整體市占率超40%，大中型履帶起重機市場份額居全國第一。

（二）最新業績情況

三一重工的業績受行業週期波動影響較大。

受行業週期影響，2022年三一重工實現營收808億元，同比下降24%，實現歸母淨利潤43億元，同比下降64%，主要原因是規模效應削弱、原材料價格大幅上漲等。

最新業績情況：2023

年前三季度三一重工營收為561億元，同比下降5%，歸母淨利潤41

億元，同比增長13%，

受原材料價格回暖、產品出海平滑內銷波動、管理優化降本的影響，三一重工的利潤開始穩中有升。

2023年前三季度三一重工的銷售毛利率為28.5%，同比提升5.7%，銷售淨利率為7.5%，同比提升1.1%，

盈利能力在上升，銷售費用率和研發費用率有上升趨勢，未來隨著業務結構的優化、規模效應的釋放，利潤率將會提升。

從海外市場的情況來看，三一重工在海外市場推行“以我為主、本土經營、服務先行”的經營策略，國際競爭力持續提升。

海外收入整體穩定增長，2022年的海外營收是366億元，同比增長47%，占比達47%，

2023年上半年海外營收達到225億元，同比增長36%，海外收入首次超過國內，占比達58%。

三一重工的國際化在業績上得以體現，持續貢獻業績增量。

2022年亞澳成為第一大出口市場，收入同比增長41%，占總出口的41%。歐、美地區增速較快，2022年歐洲\/北美洲\/南美洲營收同比分彆增長44%\/86%\/64%。

分產品看，2022年三一重工的主要產品在海外均呈正增長，其中挖機表現最佳，挖機海外收入

181億元，同比增長69%，高於行業60%增速。

混凝土機海外收入75億元，同比提升6%，表現好於行業。

起重機海外收入51億元，同比提升25%。

從市場規模來看，2022年海外工程機械市場空間約5000億人民幣，僅僅挖掘機這一項，海外市場規模約為1900億元，三一重工場份額僅7%。

銷量上2022年三一重工挖掘機海外市場份額也僅約7%，份額與產品競爭力不匹配，有比較大的提升空間。

其他業績指標：

2023年前三季度，三一重工的RoE為6.15%，同比上升0.47%，變動不大；

資產負債率55.32%，同比下降1.94%

整體不高，在比較合適的範圍內，有息負債率有所升高，但增加不多；

流動比率、速動比率均在1以上，償債能力不算特彆強，但也還不錯，整體表現還可以；

截止9月底，經營活動產生的現金流淨額50.62億元，同比上升45.18%，和上年同期以及2023年上半年相比，都有比較大的改善。

總的來看：三一重工的盈利能力有少許提升，收入略有減少，但淨利潤明顯上升，賺錢的能力增強了；

負債方麵變動不大，償債能力還不錯，整體安全性不錯，現金流增加明顯，和分析時候相比總體變動不大。

四、估值思路

三一重工申萬一級行業屬於工程機械，主要使用相對估值法pb進行估值。

從曆史表現看，在行業下行週期中，三一重工股價整體表現較為低迷，2021年以來行業週期波動疊加公司收入規模下降，

導致整體規模效應減弱帶來了雙殺，使得股價和估值上都降至比較低的位置。

如果之前冇有及時賣掉，或者自己進行買入的，可以按照上麵的分析進行參考，目前工程機械行業整體表現不太景氣，需要耐心等待。

從估值來看，截至12月28日收盤，三一重工當前pb為1.716，pb當前分位點為6.58%，pb中位數為2.486，估值處於曆史相對低估區間。

五、風險提示

工程機械行業與基建和建築業投資等密切相關，若宏觀政策和固定資產投資增速波動，有可能對行業內公司下遊客戶需求和銷售產生不利影響。

工程機械行業具有較強的週期性，若國內宏觀經濟大幅波動，將對工程機械行業發展產生不利影響。

2023年工程機械主要企業出口收入占比達30%-60%，若行業內公司未來在海外市占率提升進度較慢，整體收入增長會受到影響。

海外業務占比超越國內業務占比，這增強了國際貿易摩擦的風險，未來如地緣政治與貿易摩擦風險進一步提升，中國工程機械產品海外銷售可能受到限製。

六、總結

通過分析目前工程機械行業的現狀，我們知道三一重工的這個投資機會已經達到賣出價格並賣過一次了，

如果之前冇有及時賣掉，或者自己進行買入的，可以參考本文最新的分析，目前工程機械行業整體表現不太景氣，仍需要耐心等待機會。

三一重工是行業中比較優秀的公司，具有比較優勢。

從最新的財報數據來看，三一重工業績好轉，前三季度業績同比也是上升的。

從估值角度看，目前三一重工處於相對低估，比較便宜。

小夥伴們在關注投資潛力時候一定要理性看待，並結合自己的思考、投資目標與風險承受能力綜合考慮。

注：不同平台數據源存在一定差異，建議重點參考分析思路，不必過度追求數據精確性。本文闡述僅代表筆者個人的理解和觀點，僅作為投資邏輯和方法學習，不作為投資建議，投資有風險，入市需謹慎！

-