投資體係 特殊情況投資之大饑大利組合

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之前咱們覆盤了特殊情況投資下的中國宏橋、中國鋁業以及中國東航等機會，本次我們來複盤一下基於俄烏戰爭可能導致饑荒的一個特殊投資機會，我們把這個機會叫做大饑大利組合。

俄烏戰爭已經持續了那麼久，那這個投資機會怎麼樣了？

一、投資邏輯覆盤

邏輯是世界三大糧食出口國中，有兩個（俄羅斯與烏克蘭）正在打仗。

烏克蘭是世界第二大糧食出口國，被譽為“歐洲糧倉”，俄羅斯是世界第三大糧食出口國和最大的小麥出口國，這兩個國家加起來就占據了全球糧食出口總量的約40%，它們之間的衝突自然會對世界糧食安全構成巨大的威脅。

與此同時，其他糧食出口大國也開始囤積惜售，世界各國也都在著力增加自己的糧食儲備。

就中國來說，雖然我們是世界上糧食儲量最大的國家，但在全球糧食緊缺的大背景下，我們的糧價也很難獨善其身，農產品（尤其是農作物）公司可能蘊含著潛在的投資機會。

於是，小熊老師老師經過層層篩選，最後結合財務指標篩選出了13家看起來還算可以的公司組成了四個梯隊（因為我們不知道未來哪家農產品公司的股價會大漲，所以挑選出了一批質地較好的來全買，也就是我們所說的大饑大利組合，相當於自己建立了一個指數基金）。

這場潛在的糧食危機究竟何時會發生，冇有人可以準確預測。本次課程分享的投資機會是建立在這場危機大概率會發生的分析之上，小夥伴們在投資時一定要理性看待，並基於自己的獨立思考和判斷做出投資決定。

二、發生了“糧食危機”麼？

我們分彆從俄烏戰爭情況及其影響，糧食價格兩方麵來分析。

（一）俄烏戰爭情況及影響

關於俄烏戰爭的情況，這部分的分析我們在中國宏橋與中國鋁業那場覆盤中已經有詳細的介紹，這裡就不贅述了。

結果是目前烏克蘭與俄羅斯之間的戰爭仍然處於膠著狀態，俄烏戰爭仍在持續，冇有明顯的勝負。

雙方都冇有放棄自己的立場和利益，也冇有表現出妥協和讓步的意願。從目前來看，冇有任何跡象顯示這場戰爭即將結束。

我們來看看俄烏戰爭對糧食方麵的影響，由於俄烏衝突的主戰場位於烏克蘭境內，對烏克蘭的農業生產造成了巨大的破壞。俄烏衝突爆發時，烏克蘭的春季播種季節即將開始，去年秋天種植的小麥即將收穫，結果一切戛然而止。

在2022年12月，世界糧食計劃署(wFp)釋出報告稱，由於地雷和其他未爆彈藥的存在，農場工人流離失等各種戰爭因素，估計有著占比超過25%耕地荒廢，無法生產糧食。

而在另外的一項調查中，在戰爭爆發之後，烏克蘭前線地區有差不多40%的農村人口，被迫減少了或停止了農業生產。

農業生產的停滯，直接導致了烏克蘭的糧食產量銳減。根據美國農業部的數據，2022年烏克蘭的糧食產量相比2021年下降了40%。

而如今，為了保障自身的糧食安全，烏克蘭政府采取極為保守的糧食出口政策，農業生產需首先滿足國內需求，禁止出口當地生產的糧食商品。

另外，在戰爭衝突的影響下，烏克蘭諸多港口機場遭到了封鎖，進出口渠道遭到嚴重限製。即便是烏克蘭有糧食往外出，那也運不出去。

俄羅斯方麵，俄羅斯的日子也不好過，儘管西方國家對俄羅斯的經濟製裁在有意避免衝擊俄羅斯的農業，但是覆巢之下，焉有完卵？

俄羅斯對於西方國家的經濟製裁采取了一係列的反措施迴應，包括限製向歐盟國家出口食品，化肥等商品。

其中俄羅斯化肥的限製出口，直接導致了全球化肥價格的攀升，攀升速度甚至超過了食品價格，而且居高不下。作為農業生產的必要原料，化肥價格高會進一步提高了農業生產成本，從而影響糧食價格和產量。

另外，2022年是氣象學上的一個大災年，許多國家都出現了包括乾旱和洪水等一係列的破壞性天氣相關事件，嚴重影響了當地的糧食生產。

根據聯合國糧農組織在2022年12月的預測，2022年全球穀物產量、庫存和貿易將降至三年來的最低點。

總而言之，在俄烏衝突的持續影響下，全球糧食和化肥生產與供應鏈遭到了嚴重破壞，從而引發了一場全球性的糧食危機。

而且，在全球糧食減產的大背景下，全球有32個國家對糧食出口實施了限製，旨在保護國內糧食安全。其中就包括歐盟和美國在內的其他主要產糧國和地區。

如此一來，因為烏克蘭和俄羅斯的糧食出口不足而出現的缺口，就很難得到彌補，全球性的糧食危機也就無從緩解。

目前來看，俄烏衝突已經陷入了一種長期拉鋸的局麵，不太可能很快結束。而由此所引發的糧食危機，很可能也將隨之持續下去，甚至可能更加糟糕。

（二）糧食價格走勢

對比國內與國際糧價走勢，整體同頻共振，但國內波動幅度較小，且部分年份脫鉤。

對比1998年以來國內與國際的糧價數據，可以看出整體走勢具有相似性，且共同經曆了2002-2004年、2006-2008年、2010-2012年、2020-2022年幾輪主要上漲，但是國內波動幅度顯著低於國際，且部分年份出現價格脫鉤，主要由於國內政策影響所致。

對比2022年來看，2023年國內糧食價格波動較小，隻是溫和地上漲。【國內的糧食波動幅度小，除了受國內政策影響，另外一個重要原因是國內主糧（米麪）基本能實現自產自銷，從國外進口的占比很少】。

綜上，結合俄烏戰爭可能給全球糧食帶來的影響，以及糧食價格指數的走勢情況，我們可以判斷出基於俄烏戰爭可能爆發的糧食危機這個投資機會的邏輯還在。那麼，我們接著來看一下基於這個投資機會下的兩家公司的最新業績情況。

三、公司情況

（一）蘇墾農發

蘇墾農發控股股東為江蘇省農墾集團，江蘇省國資委是公司實際控製人，依托母公司土地資源，公司自主經營種植基地，從事原糧種植，所得農產品部分直接以原糧的形式銷售，部分進一步加工成種子、大米、麥芽等進行銷售。

最新業績情況：2023年前三季度蘇墾農發實現營收86.20億元，同比下降4.32%，

歸母淨利潤5.31億元，同比下降12.10%）。

單第三季度實現營收33.32億元，同比增長16.54

%，歸母淨利潤2.49

億元，同比下降2.59

%，公司經營環比改善。

但是，公司前3個季度的淨利潤都是同比下滑的，2023年整年業績大概率也是下滑的，這樣的業績會影響股價的修複。

財務指標：

2023年前三季度，蘇墾農發RoE為7.9%，同比下降2.2%；

毛利率為12.62%，略有下降；

資產負債率與有息負債整體不低，不過整體都有所下降；

流動比率與速動比率都在1以上，資產還是相對安全的。

經營活動現金流為10.15億元，同比增長了10.35倍，還是不錯的。

（二）北大荒

北大荒主要從事耕地發包經營，穀物、豆類、油料等作物的種植及銷售；農業技術開發、技術谘詢、技術服務及技術轉讓；資訊處理和儲存支援服務；房地產開發經營；肥料製造及銷售等。

最新業績情況：北大荒的業績整體要好於蘇墾農發。

從最新財報數據來看，2023年前三季度，北大荒實現營收39.8億元，同比增長14.68%；實現歸母淨利潤12.94億元，同比增長0.45%。

其他財務指標：北大荒的RoE還是挺好看的，除了2013年RoE為負，近十年來看，其餘年份RoE均在兩位，2023年前三季度RoE為17.77%。

三季度毛利率為39.29%，同比下降4.30%。

負債也不高，三季度資產負債率為26.03%，有息負債率僅為0.26%；

流動比率與速動比率均在2以上；

經營活動產生的現金流量淨額為27.69億元，同比增長16.82%。

四、估值思路

蘇墾農發與北大荒申萬一級行業都屬於農林牧漁，是典型的週期行業，適合用pb估值。

截止11月23日收盤，蘇墾農發當前pb為2.337，pb當前分位點為33%，pb中位數為2.746，估值處於曆史相對合理區間。

北大荒當前pb為2.881，pb當前分位點為18.43%，pb中位數為3.440，處於曆史相對低估。

五、風險提示

農作物種植受溫度、降水、日照等自然條件影響較大，生產過程中還受病蟲草害等生物因子的影響。

作為糧食種植業的公司，不同時期自然條件的變化和病蟲草等生物因子的危害程度將給農業生產造成較大影響，甚至造成自然災害，並將造成嚴重減產、生產運輸設備和農產品的損失，也會導致公司基礎設施維修投入增加。

自然災害將直接影響公司產品的產量和質量，進而對公司經營業績造成重大不利影響。同時，種植成的價格波動，以及需求不及預期，也會對公司的業績造成影響。

六、總結

通過分析俄烏戰爭對糧食影響，以及糧食價格走勢的分析，我們知道基於這俄烏戰爭這個背景可能產生的“糧食危機”這個邏輯是存在的。

而基於這個邏輯投資的蘇墾農發與北大荒，算是大饑大利組閤中相對來說比較優秀的公司。

從這兩家公司最新的財報數據來看，蘇墾農發業績環比好轉，但是前三季度業績同比是下降的；北大荒的整體業績要優於蘇墾農發。

從估值的角度來看，目前蘇墾農發處於相對合理區間，北大荒處於相對低估。但是對於公司的潛在風險也是不容忽視的。

這場潛在的糧食危機究竟何時會發生，冇有人可以準確預測。這個投資機會是建立在這場危機大概率會發生的分析之上，而且，農業股本身的投資價值也並不大，小夥伴們在關注投資潛力時一定要理性看待，並結合自己的思考、投資目標與風險承受能力綜合考慮。

注：不同平台數據源存在一定差異，建議重點參考分析思路，不必過度追求數據精確性。本文闡述的僅代表筆者個人的理解和觀點，僅作為投資邏輯和方法學習，不作為投資建議，投資有風險，入市需謹慎！

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